来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ong>

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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