事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到(dào)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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