事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约， M华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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