金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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