文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年àn)当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出(chū)现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹(dān)

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