美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的(de)一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并(bìn紫菜是不是海鲜g)没有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)紫菜是不是海鲜组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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