近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guā先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别n)协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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