金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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