事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(g公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代uān)的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

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