调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃yì)称(chēng)。

　　“4月大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃份以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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