来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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