私募(mù)基金运作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易(yì)活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格(gé)投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定(dìng)第(dì)三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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