2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？<23岁属什么生肖/strong>

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：23岁属什么生肖对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。