原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)iphone12换电池多少钱别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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