文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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