事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、抓蚯蚓真的能赚钱吗ong>1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款抓蚯蚓真的能赚钱吗归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)抓蚯蚓真的能赚钱吗ong>12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13