4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见(ji长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处àn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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