一、“中特估”投资范(fàn)式(shì)之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括(kuò)能源链、“一带一路”和运(yùn)营商在(zài)内的“中(zhōng)特估”方向最鲜明(míng)的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分(fēn)别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初以来的大幅上涨后(hòu)，当前这些板块(kuài)估值仍处于历史平均水(shuǐ)平附近。2）与(yǔ)此同时(shí)，能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和(hé)运营商股(gǔ)息率(lǜ)显著高(gāo)于市场整(zhěng)体(tǐ)，较高的分红也成为(wèi)其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资(zī)范式之二：政策(cè)的持续支撑(chēng)和(hé)催(cuī)化

　　政策(cè)持续支(zhī)撑和催(cuī)化，成为“中特估”中“一带一路(lù)”和(hé)运(yùn)营(yíng)商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一(yī)带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊(yī)和解、中俄深化(huà)合作联(lián)合声(shēng)明、中巴(bā)联合(hé)声明等(děng)，以(yǐ)及(jí)后续(xù)5月召开在即的第(dì)三届“一(yī)带一路”国(guó)际(jì)合作高(gāo)峰(fēng)论坛(tán)，“一带一路”相关(guān)利好(hǎo)不断，板(bǎn)块行(xíng)情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运(yùn)营(yíng)商：去年10月以(yǐ)来(lái)，数字经济上(shàng)升为国家战(zhàn)略，相关政策(cè)密集出台。今(jīn)年国务院改组又新设国(guó)家数据局。运营商作为“数(shù)字经济”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式(shì)之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国(guó)复苏(sū)+人民币升值的全(quán)年(nián)宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能源链(liàn)整体性上涨。1）能(néng)源(yuán)产业链作为(wèi)原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基(jī)本集中在国(guó)内市场的方向之一，将充(chōng)分受益于人民币升值的宏观趋势(shì)。2）中(zhōng)国经济(jì)复苏，下游领域需求预(yù)期回暖，能源产业(yè)链尤其是行业龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估(gū)”重点关注(zhù)哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营商等之外(wài)，当前我们建(jiàn)议(yì)关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型(xíng)银行等细(xì)分方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业(yè)作(zuò)为国家重点支(zhī)持的(de)战略性(xìng)产业之一，近年来经历了行业(yè)调(diào)整和产能过剩的困境，但近期(qī)板块景气已在改善：一方面精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思，随着(zhe)全球航运市场需(xū)求(qiú)正在(zài)增长，带(dài)来包括化(huà)学(xué)品船与成品油轮船的订(dìng)单大(dà)幅(fú)提升。另(lìng)一方(fāng)面，国企改(gǎi)革推(tuī)动造船企业重组(zǔ)整合和产能优化之下，国(guó)内船舶制造业已(yǐ)在逐步实现结构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路(lù)、港口）：五(wǔ)一期间各项数据恢复良好(hǎo)。业绩(jì)确定性强，承诺高(gāo)分红，类(lèi)债属性突出。经济增(zēng)速下行，高速公路、铁路、港口资产(chǎn)稳健性凸显，业绩成长(zhǎng)及确(què)定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板(bǎn)块上市公(gōng)司(sī)更加注重投资人(rén)回报，多家公司发(fā)布股东回报计划，大(dà)幅提高分红(hóng)比例(lì)以及承(chéng)诺未来几年高分红水平(píng)，给投资(zī)人带(dài)来确定性的高股息(xī)回报(bào)。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏(sū)大背(bèi)景下融资需求(qiú)回暖(nuǎn)，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备修复(fù)空间。2023年以(yǐ)来(lái)，信贷需(xū)求连续三个月超预(yù)期回暖，在稳增长(zhǎng)和扩投资(zī)的政策基调下，后续信贷、社融(róng)仍有望平稳增(zēng)长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分(fēn)红的板块(kuài)，当前银行PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的(de)较低位置，修复(fù)空间较大。

　　风险提示

　　关注经济(jì)数据波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联储超预期加(jiā)息等。

　　来源：兴(xīng)证策略

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