来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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