金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)德国有多大面积，德国相当于中国哪个省言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù德国有多大面积，德国相当于中国哪个省)业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn德国有多大面积，德国相当于中国哪个省)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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