金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债善作善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么善成意思久久为功，善作善成意思是什么按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么g>2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。