事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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