原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今(j小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思īn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。<小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思/p>

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