5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机(jī)会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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