原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(j唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么ǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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