金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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