来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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