金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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