2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院的数(shù)据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公(gōng)司的(de)扶持力(lì)度(dù)。金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏匚字旁的字有哪些，区字旁的字设备行业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块(kuài)毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽(suī)然(rán)硅(guī)片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全(quán)能源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计(jì)归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年匚字旁的字有哪些，区字旁的字逆变器全球(qiú)出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大(dà)全能(néng)源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而(ér)言都有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有(yǒu)库(kù)存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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