公(gōng)募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银(yín家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译)证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(家贫无从致书以观家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译yè)务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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