金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(g敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步uān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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