5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米: 24px;'>七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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