金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1被被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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