公募(mù)基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至(zh大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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