金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的中国欠别国钱吗一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支中国欠别国钱吗持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(y中国欠别国钱吗òng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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