金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。<俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么/p>

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的边际变俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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