文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(中国有多少万大军，中国多少万兵力qù)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较(jiào)大中国有多少万大军，中国多少万兵力，与3月份相(xiā中国有多少万大军，中国多少万兵力ng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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