近日(rì)，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可(kě)复(fù)活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿(yì)元乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子(zi)原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司(sī)发(fā)生的(de)与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续(xù)实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客(kè)户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公司根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随售权(quán)存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思(de)18个(gè)月内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的(de)重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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