原(yuán)本被(bèi)视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(li闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短ǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发(fā)展的(de)企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(z闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短hōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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