公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lè很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短i)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型(xíng)上，很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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