金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏单反可以带上飞机吗不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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