4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工(gō日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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