金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入(r买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜ù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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