近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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