4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(s耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就(jiù)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(g耐克品牌和乔丹品牌是什么关系ōng)资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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