值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要(yà女生工资多少算正常，女生工资多少算正常o)原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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