金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门(mén)处理，地产上下闲游的意思 闲游的反义词是什么游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的(de闲游的意思 闲游的反义词是什么)表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率闲游的意思 闲游的反义词是什么环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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