事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语>9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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