来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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