低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(s白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗huǐ)平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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